تواجه صناعة العملات الرقمية شكلاً غريباً من التعذيب التنظيمي: فهي تخضع للإشراف وغير مشرفة في الوقت ذاته، مقيّدة ومحررة في آن واحد، بحسب أي مذكرة وكالة تقرأ في الآخر. وقد بلغت هذه الغموض الوجودي ذروته الأسبوع الماضي عندما طعنت الغرفة الرقمية، الممثلة لصناعة البلوكتشين العالمية، رسمياً في أحدث بيان تفسيري مشترك صادر عن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأساسية. وما بدأ كمحاولة لتوضيح الحدود التنظيمية بين الأوراق المالية والسلع الأساسية قد أسفر بدلاً من ذلك عن تعميق الارتباك الذي كان المقصود حله.
المشكلة الأساسية بنيوية. تعمل لجنة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة وفقاً لولايات قانونية مختلفة جذرياً: إحداهما تراقب الاحتيال والتلاعب بالسوق في أسواق الأسهم، والأخرى تشرف على تداول العقود الآجلة والمشتقات. عندما يمتد الأصل الرقمي عبر كلا النظامين—ويعمل في الوقت نفسه كعقد استثماري وسلعة أساسية—لا تستطيع أي من الوكالتين تقديم النوع من الوضوح المستقبلي والخاص بالأصول الذي تحتاجه الصناعة لبناء منتجات متوافقة. الطلب المقدم من الغرفة الرقمية يعبر بشكل فعال عما يعرفه موظفو الامتثال في جميع القطاعات منذ فترة طويلة: البيان التفسيري، رغم كل دقته البيروقراطية، يترك أسئلة حاسمة بلا إجابة وينشئ حوافز معكوسة للمراجحة التنظيمية.
تأمل النتائج العملية. لا تستطيع شركة ناشئة في مجال العملات الرقمية تصمم صندوقاً مرمزاً أو منصة أوراق مالية قائمة على البلوكتشين أن تعرف بشكل قانوني، مقدماً، ما إذا كان منتجها الأساسي سيتم تصنيفه كورقة مالية تخضع لتسجيل كامل لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات أو كسلعة أساسية تخضع لإشراف لجنة تداول العقود الآجلة—أو كليهما. غالباً ما يعتمد التحديد على عوامل ذاتية: المواد التسويقية والهيكل الإداري وآلية التوزيع أو كيف يعمل الرمز المميز بالفعل في الأسواق الثانوية. هذا ليس تنظيماً. هذا يانصيب يفضل فرق قانونية ذات محافظ عميقة يمكنها التقاضي بشأن نزاعات التصنيف أو، الأكثر شيوعاً، الشركات المقر لها في ولايات قضائية ذات أطر تنظيمية صريحة. اختارت جبل طارق ومالطا وسنغافورة وسويسرا جميعها صياغة أنظمة ترخيص شاملة للأصول الرقمية على وجه التحديد لأن الولايات المتحدة رفضت القيام بذلك.
لا يمكن تجاهل البعد الدولي. بينما تظل رؤوس الأموال المغامرة الأمريكية وفيرة، فقد نما بشكل ملحوظ عدد مهندسي البلوكتشين ومطوري البروتوكول ورجال الأعمال في مجال التكنولوجيا المالية الذين اختاروا نقل عملياتهم إلى الخارج على مدى السنوات الثلاث الماضية. أصبحت لندن مركزاً ثانوياً لبنية الأصول الرقمية. تستضيف سنغافورة بعض عمليات تداول الأصول الرقمية والحفظ الأكثر تطوراً في العالم. جذبت السلفادور وبعض الولايات القضائية بمنطقة البحر الكاريبي مزودي خدمات الخدمات المالية الأصليين للبلوكتشين. هذا ليس لأن تلك الولايات القضائية توفر التساهل التنظيمي بالمعنى الأمريكي الليبرتاري—فالعديد منها يفرض معايير امتثال صارمة—لكن لأنها توفر شيئاً لا توفره الولايات المتحدة: قاعدة واضحة ومكتوبة يمكن للعمل أن يتوقع معقولاً أن يتبعها ويبقى متوافقاً.
يعود تحفظ لجنة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة عن إصدار إرشادات لا لبس فيها جزئياً إلى قلق السيطرة على الأراضي وجزئياً إلى قيود قانونية حقيقية. تنبع سلطة لجنة الأوراق المالية والبورصات من قانون الأوراق المالية لعام 1933، الذي يعرّف الورقة المالية جزئياً من خلال اختبار Howey، وهو معيار قضائي يبلغ من العمر أربعة عقود لم يُصمم أبداً للشبكات اللامركزية أو الرموز القابلة للبرمجة. إعادة تكييف هذا المعيار على شبكات البلوكتشين أسفرت عن نتائج تختلف بشكل كبير: رفعت لجنة الأوراق المالية والبورصات دعاوى ضد المُصدرين لبيعهم أوراق مالية غير مسجلة بينما تعامل في الوقت ذاته مع بعض العملات الرقمية كسلع أساسية خارج اختصاصها. في غضون ذلك، تؤكد لجنة تداول العقود الآجلة بشكل متزايد سلطتها على أسواق العملات الرقمية الفورية بينما تكافح لتوفيق هذا الادعاء مع قانون تبادل السلع الأساسية، الذي يفترض وجود بورصات مركزية وعقود موحدة.
من المرجح أن رسالة الرد من الغرفة الرقمية لن تحدث فرقاً في السياسة إن حكمت الخبرة السابقة. نادراً ما تعكس الوكالات التنظيمية في الولايات المتحدة مسارها بناءً على المدخلات الصناعية وحدها، وتبدي قيادة لجنة الأوراق المالية والبورصات الحالية شهية قليلة لنوع وضع القواعس الرسمي الذي قد يكون مطلوباً للقضاء على الغموض. يمكن للكونغرس أن يتدخل—بل يجب عليه فعل ذلك—بتمرير تشريع الأصول الرقمية الذي ينحت بوضوح فئة تنظيمية للدفاتر الموزعة والرموز، مع إسناد سلطة واضحة إلى منظم رئيسي وتحديد الظروف التي تكون فيها الأصول ورقة مالية مقابل سلعة أساسية. لكن يبدو أن هذا التشريع غير محتمل في الأمد القريب، خاصة نظراً للانقسام السياسي للقطاع.
في هذه الأثناء، توقع استمرار الوضع الراهن: سيستمر الابتكار المحلي في الهجرة نحو الخارج، وستبقى تكاليف الامتثال عقابية، وستصدر لجنة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة بيانات تفسيرية معقدة بشكل متزايد لا تحل شيئاً. السخرية حادة. اخترعت الولايات المتحدة الكثير من التكنولوجيا الكامنة وراء شبكات البلوكتشين الحديثة وتحتفظ بخبرة عالمية في التشفير والأنظمة الموزعة والتكنولوجيا المالية. ومع ذلك، فإنها تتنازل تدريجياً عن الريادة في ابتكار الأصول الرقمية إلى ولايات قضائية ذات موارد أقل لكن تماسك تنظيمي أكبر. هذا ليس انتصاراً للحذر الحكيم. إنها فشل في الحوكمة.
كتبها الفريق التحريري — صحافة مستقلة مدعومة من Codego Press.