لقد أسفر استطلاع البنك المركزي الأوروبي لشهر مايو للمتنبئين المحترفين عن إعادة تقييم قاتمة لمسار منطقة اليورو الاقتصادي، حيث كشف عن ضغوط تضخمية مستمرة تهدد بتعقيد أجندة تطبيع السياسة النقدية للبنك المركزي حتى عام 2026 وما بعده. تؤكد النتائج على اتساع الهوة بين أهداف التضخم الرسمية وما يتوقع المشاركون في السوق والاقتصاديون الأكاديميون فعلياً حدوثه في الأرباع القادمة—وهو تباعد يحمل آثاراً عميقة على تكاليف الاقتراض والقرارات الاستثمارية والقوة الشرائية للأسر في الاتحاد النقدي المكون من 20 دولة.
يوثق الاستطلاع نقطة انعطاف حرجة في التعافي الاقتصادي ما بعد الجائحة. بعد عامين من رفع أسعار الفائدة بعدوانية لمكافحة نمو الأسعار المرتفع تاريخياً، يواجه البنك المركزي الأوروبي تحدياً أكثر دقة: يبقى التضخم عنيداً رغم تشديد الأوضاع النقدية، بينما تثير الإشارات المتزامنة للتباطؤ الاقتصادي تساؤلات حول ما إذا كانت السياسة العدوانية يمكن أن تحقق ولايتها المزدوجة دون أن تؤدي إلى مخاطر ركود غير ضرورية. قام المتنبئون المحترفون المستطلعة آراؤهم—عادة الاقتصاديون المؤسسيون ومديرو الأصول والمحللون السياسيون الذين لهم تعرض مباشر لتسعير سوق منطقة اليورو—بتعديل كبير لتوقعات التضخم متوسطة الأجل صعوداً، مما يشير إلى أن توقعات الإجماع انحرفت بشكل كبير عن الهدف المحدد بنسبة 2 في المائة للبنك المركزي الأوروبي.
يعكس هذا التعديل عدة عوائق هيكلية لا تستطيع السياسة النقدية وحدها التعامل معها بسهولة. تبقى أسواق الطاقة متقلبة، مع استمرار التوترات الجيوسياسية في دعم أسعار الوقود الأحفوري المرتفعة التي تنتقل إلى تكاليف المنتجين والمستهلكين. شهدت أسواق العمل تشديداً كبيراً، مع تسارع نمو الأجور في الاقتصادات الأساسية مثل ألمانيا وفرنسا حيث تحوم معدلات البطالة بالقرب من أدنى مستويات تاريخية. ثبت أن تضخم الخدمات—المكون الأكثر استمراراً تاريخياً—مقاوماً بشكل خاص لتدمير الطلب، مما يشير إلى أن آليات النقل التي من خلالها تقلل أسعار الفائدة الأعلى الأسعار قد تعمل بكفاءة أقل مما توقعه صناع السياسات. تستمر قيود جانب العرض، من نقص أشباه الموصلات الذي يؤثر على التصنيع إلى تحديات التوظيف في القطاع الفندقي والرعاية الصحية، في ممارسة ضغط صعودي على مستويات الأسعار بشكل مستقل عن ظروف الطلب الكلي.
يحمل تباعد توقعات التضخم عواقب تشغيلية فورية على صنع القرار في البنك المركزي الأوروبي. يجب على صناع السياسات الآن معايرة ما إذا كانوا سيستمرون في رفع الأسعار التي قد تلحق ضررات إضافية بزخم النمو، أم أن يتوقفوا ويخاطروا بتثبيت توقعات تضخم أعلى في سلوك تحديد الأجور والأسواق المالية. تشير بيانات الاستطلاع إلى أن المحترفين يتوقعون بشكل متزايد أن يبقى سعر الإيداع لدى البنك المركزي الأوروبي مرتفعاً حتى نهاية عام 2026 وما بعده—وهي دورة رفع أسعار طويلة بشكل ملموس أطول من تلك التي كانت الأسواق تسعرها قبل ستة أشهر. انعكس هذا التحول بالفعل عبر أسواق السندات بالعملات الأوروبية، حيث ارتفعت العائدات الأطول أجلاً على توقعات الحد النقدي المستمر، مما يوسع تكاليف الاقتراض للحكومات والشركات والأسر عبر منطقة العملة.
تكشف توقعات النمو المضمنة في الاستطلاع عن مخاوف متوازية. تم تخفيض توقعات توسع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لعام 2026، مع نموذجة العديد من المستجيبين الآن لنمو أقل من الاتجاه عبر السنة. ينبع هذا التباطؤ جزئياً من التأثير التراكمي لتكاليف التمويل الأعلى—التأثير المباشر لأسعار مرتفعة والتأثير غير المباشر للتأثيرات السلبية على الثروة حيث تتكيف أسعار الأصول مع أسعار الخصم الأعلى. أظهرت نفقات المستهلكين، التي بدت في الأصل مرنة رغم رفع الأسعار، علامات مبكرة على الإرهاق حيث تتوقف الدخول الحقيقية تحت وطأة التضخم المستمر. ضعفت نوايا الاستثمار في الأعمال التجارية، مع استشهاد الشركات بعدم اليقين في السياسة وهوامش الأرباح المتوترة كمثبطات لنفقات رأس المال.
يعتبر تكوين تعديلات التنبؤات ضمن مجموعة الاستطلاع بحد ذاته مفيداً. قام المستجيبون الذين يديرون محافظ أو يديرون عمليات التداول بتعديل التوقعات بشكل أكثر عدوانية من المتنبئين الأكاديميين، مما يشير إلى أن المحترفين الموجهين للسوق يدمجون إشارات السوق المالي في الوقت الفعلي وبيانات تحديد موقع العميل التي قد لا تنعكس بعد في النماذج الاقتصادية الكلية الرسمية. يشير هذا الاختلاف الداخلي ضمن عالم المتنبئين إلى عدم يقين أعمق بشأن توقيت وحجم الانعكاس التضخمي—اختلاف حقيقي يعكس غموضاً أساسياً حول كيفية تطور اقتصاد منطقة اليورو.
بالنسبة لصناع السياسات في مقر البنك المركزي الأوروبي بفرانكفورت، تعطي نتائج استطلاع مايو رسالة غير مريحة: قد يكون الجزء السهل من تخفيض التضخم قد انتهى. حدث التخفيض الأولي والدرامي في التضخم الإجمالي بعد ذروة عام 2022 في المقام الأول من خلال التأثيرات الأساسية وتطبيع أسعار الطاقة. يبدو أن العمل الأصعب—تقليل التضخم الأساسي من خلال تدمير الطلب—يتطلب إما معدلات فائدة حقيقية أعلى بكثير أو دورات تشديد سياسي أطول بكثير مما تم تخيله في البداية. لا يكون أي من الخيارين مقبولاً نظراً لمخاطر النمو والقيود المالية في الاقتصادات الطرفية والضغوط السياسية المتصاعدة ضد مزيد من التقشف.
يعترف حكم المتنبئين ضمنياً بأن مصداقية البنك المركزي الأوروبي—قدرته على تثبيت توقعات التضخم طويلة الأجل في الهدف—قد عانت من ضرر قابل للقياس. عندما يتوقع الاقتصاديون المحترفون بشكل منتظم تضخماً أعلى من الهدف بعد عامين رغم دورة رفع أسعار طويلة، تشير الأسواق إلى الشك حول ما إذا كانت السياسة الحالية كافية. يمكن أن يصبح هذا الفجوة بين الهدف والتوقع ذاتية التحقق؛ إذا بدأ العمال والشركات في تسعير التضخم المستقبلي أعلى من 2 في المائة في مفاوضات الأجور والعقود، سيتجاوز التضخم الفعلي الهدف من خلال آلية سلوكية مستقلة عن مجاميع النقود.
يتطلب الطريق الأمامي لقيادة البنك المركزي الأوروبي خياطة إبرة ضيقة للغاية. يخاطر الاستمرار برفع الأسعار بهبوط صعب يدمر الطلب بشكل أكثر حدة مما تتوقعه التوقعات الحالية، مما قد يفتح الباب للنقاد لانتقاد خطأ السياسة. يخاطر التوقف عن الأسعار بينما تبقى توقعات التضخم مرتفعة بالسماح بتثبيت زخم الأسعار على مستوى أعلى، مما يستدعي تشديداً مستقبلياً أكثر عدوانية. لم يحل استطلاع شهر مايو للمتنبئين المحترفين هذا المأزق—بل لقد أوضح فقط عمقه وإلحاحه. بالنسبة للمستثمرين والمقترضين والمدخرين عبر منطقة اليورو، فإن هذا التبلور للغموض بحد ذاته شكل من أشكال الأخبار، واحد قد يبقي مديري المحافظ والرؤساء الماليين في وضع التعديل لأرباع قادمة.
كتبها الفريق التحريري — صحافة مستقلة مدعومة من Codego Press.