أصبحت طبقة البنية التحتية للتكنولوجيا المالية ساحة المعركة للعقد القادم من الخدمات المالية. Block، المظلة الخاصة بالخدمات المالية التي تضم Cash App و Square و Afterpay، قد نشرت الآن مبلغ 200 مليار دولار من الائتمان عبر نظامها البيئي—وهو رقم من شأنه أن يضعها بين أكبر 20 مزود ائتمان في الولايات المتحدة إذا تم قياسها كمقرض مستقل. ومع ذلك، فإن Block ليست بنكاً. فهي مشغل بنية تحتية، وهذا التمييز مهم بشكل كبير للمنظمين والمنافسين والآلاف من شركات التكنولوجيا المالية التي تعتمد على منصات مثل منصتهم.
القصة التي نشرتها Tearsheet تكشف عن تحدٍ أساسي حلته Block حيث فشل النظام الائتماني التقليدي: المقترضون غير المرئيين. التاجر أو عامل المنصات أو رجل الأعمال في القطاع غير الرسمي الذي لا يمتلك بيانات في مكتب الائتمان لا يستطيع الوصول إلى الإقراض التقليدي. بنت Block طبقة ائتمان بديلة—باستخدام سجل المعاملات وسلوك الجهاز وإشارات الرسم البياني الاجتماعي وسرعة الدفع—تتعامل مع غياب بيانات المكتب ليس كعدم تأهيل بل كفرصة جمع بيانات. يطرح Juan Hernandez، رئيس الائتمان والاكتتاب في Block، هذا كمشكلة تم حلها، لكن من الأفضل فهمها كمشكلة تم نقلها: من الاستبعاد إلى عدم الشفافية.
لهذا التحول آثار عميقة على النظام البيئي BaaS والتمويل المدمج. عندما تصدر منصات BaaS ائتماناً من خلال إشارات غير تقليدية، فإنها تتجنب عقوداً من الهياكل التنظيمية المبنية حول قانون العدل في إعداد التقارير الائتمانية (FCRA) وقانون تكافؤ الفرص الائتمانية (ECOA) والقوانين الإقراضية على مستوى الولايات. تعمل Block بموجب شبكة من تراخيص الإقراض، البعض منها معترف به صراحة، والبعض الآخر ضمني في الشراكات مع المؤسسات المرخصة. لكن منطق الاكتتاب—قواعد القرار، أوزان البيانات، خوارزميات إعادة التسعير—يعيش في كود ملكية يمتلكه التكنولوجيا المالية وليس المصرفيين أو المنظمين.
مسألة البنية التحتية معمارية وبالتالي سياسية. من يملك قرار الائتمان؟ من يتحمل مخاطر التخلف عن السداد؟ من يحدد معنى "الجدارة الائتمانية"؟ لقرن من الزمان، انبثقت تلك الإجابات من البنوك ومكاتب الائتمان والمنظمين. اليوم، تأتي من يسيطر على طبقة البيانات وشبكة التوزيع. Block لديها كلاهما. كذلك الحال مع PayPal و Stripe و Square والبنوك الجديدة الناشئة. طبقة البنية التحتية—الأنابيب والبيانات ومحركات اتخاذ القرار—لم تعد قناة محايدة. إنها المنتج ذاته.
بالنسبة لمصدري البطاقات ومزودي BaaS المتنافسين في هذا المجال، فإن الرهان موجود. منصة IBAN ذات العلامة البيضاء يمكنها نقل الأموال. API لإصدار البطاقات يمكنه رقمنة الإنفاق. لكن لا أحد منهما يسيطر على قرار الائتمان أو العلاقة بالعميل إذا جلست شركة تكنولوجيا مالية أكبر بينهما وبين المستخدم النهائي. نشر Block بمبلغ 200 مليار دولار ليس مجرد انتصار ائتماني—إنه موطئ قدم. فهو يؤسس Block كمحكم للوصول المالي لفئة سكانية (العمال غير الرسميين والتجار غير المصرفيين والمستهلكين ذوي الدفع لاحقاً) التي تجاهلتها البنوك التقليدية أو قدمت خدمات ضعيفة لها لفترة طويلة.
يجب على المنظمين أن يراقبوا عن كثب. صندوق الاحتياطي الفيدرالي و مكتب المراقب المالي والمنظمين المصرفيين على مستوى الولايات يقومان بتضييق الفجوة بشأن التمويل المدمج والائتمان المدمج. يعمل نموذج Block لأنه يعمل في ظلال التنظيم الموروث—ليس بشكل غير قانوني، لكن خارج الإطار. مع توسع ائتمان التكنولوجيا المالية، إما أن يقوم المنظمون بتكييف القواعد لالتقاط الاكتتاب غير التقليدي، أو سيواجهون نظام ائتمان موازي يخدم مئات الملايين من المقترضين بدون شفافية في مخاطر النظام. تم بناء أزمة 2008 على عدم الشفافية في الاكتتاب العقاري. هذه المرة، عدم الشفافية موجود في درجات الخوارزميات ودمج البيانات الملكية.
ما يعنيه هذا لمشاركي البنية التحتية: اللعبة لم تعد تتعلق بسكك الدفع أو معالجة البطاقات أو حتى أعمال الخدمات المصرفية الأساسية. اللعبة تتعلق بمن يملك طبقة القرار—الاكتتاب الائتماني واكتشاف الاحتيال ومحرك التسعير ودورة الاحتفاظ بالعميل. لا يمكن للبنوك أن تفترض بعد الآن أنها تملك علاقات عملائها بحكم الاحتفاظ بالودائع. شركة التكنولوجيا المالية التي تملك قرار الائتمان تملك العميل. مزودو البنية التحتية الذين يبقون محايدين—يقدمون الأنابيب لكن لا القرارات—سيتم تحويلهم إلى سلع. تلك التي تبني باتجاه الاكتتاب الائتماني وتسجيل التجار وإعادة التسعير الديناميكي ستمتلك قيمة السوق.
مبلغ Block البالغ 200 مليار دولار ليس محفظة قروض. إنها بيان قوة: لقد أعدنا تعريف ما تبدو عليه البنية التحتية للائتمان، ونملكها. الموجة التالية من الدمج في التكنولوجيا المالية ستفرز بين تلك التي بنت بنية تحتية حقيقية (قابلة لإعادة الاستخدام وقابلة للتوسع وقابلة للترخيص) وتلك التي بنت منتجات (ملكية وركزت وعرضة للانقطاع). Block قامت بالأمرين معاً. معظم الآخرين لم يقوموا بأي منهما.
كتبها محرر Codego Press—صحافة مستقلة في البنوك والتكنولوجيا المالية يوفرها Codego، مزود البنية التحتية المصرفية الأوروبية منذ عام 2012.
المصادر: Tearsheet · 28 أبريل 2026