المؤسسة المالية تفقد الأسباب التي تبرر رفض العملات المستقرة باعتبارها خدعة تشفير هامشية. يشير التحليل الأخير من Bain & Company—الذي يسلط الضوء على ارتفاع شبه مؤكد في اعتماد العملات المستقرة عبر قنوات الدفع العالمية—إلى نقطة تحول في كيفية تعامل التمويل المؤسسي مع البنية التحتية للتسوية القائمة على البلوكتشين. والمضمون واضح: الفائزون في العقد القادم من التكنولوجيا المالية سيكونون أولئك الذين يدمجون قنوات العملات المستقرة في عروضهم الأساسية، وليس أولئك الذين يعاملونها كمشروع تجريبي اختياري جانبي.
ما يجعل إطار Bain مهماً ليس التفاؤل نفسه—فرسامو رؤوس الأموال كانوا متفائلين بشأن العملات المشفرة لسنوات—بل تحديد المسار المؤسسي. يركز تفكير الشركة الاستشارية على واقع اقتصادي بسيط: العملات المستقرة تلغي احتكاك تحويل العملات وتأخير التسوية في المعاملات عبر الحدود. بالنسبة لمشغل تكنولوجيا مالية أوروبي أو لمزود خدمة دفع منظم من قبل البنك المركزي الأوروبي، يمثل هذا تهديداً تنافسياً مباشراً للبنية الأساسية الموجودة SEPA. بخلاف SEPA Instant، التي تقدم تسوية في أقل من عشر ثوانٍ لكنها تبقى محصورة داخل منطقة اليورو وتعتمد على قنوات مصرفية قديمة، تعمل العملات المستقرة على بلوكتشين بدون إذن وتمكّن التسوية بين أي طرفين في ثوان، عالمياً، بتكلفة حدية قريبة من الصفر.
التوقيت حاسم. شهدت الثمانية عشر شهراً الماضية PayPal تحولاً صريحاً نحو عمليات العملات المشفرة—أعادت الشركة هيكلة وحدة عملها لاحتضان قسم تشفير مخصص، مما يشير إلى أن العملات المستقرة لم تعد رهاناً تكهنياً بل أصلاً استراتيجياً أساسياً. في الوقت نفسه، بدأت مديري الثروة والأصول التقليديين بتخصيص الموارد للبنية الأساسية للتسوية على السلسلة. هذا التقارب بين التمويل الموروث وميكانيكا البلوكتشين لم يعد نظرياً. السلطة المصرفية الأوروبية والمنظمون الوطنيون عبر الاتحاد الأوروبي يدركون بشدة أنه بدون إطار تنظيمي متماسك لإصدار وتشغيل العملات المستقرة، فإن الشركات المالية الأوروبية تخاطر بأن تصبح مستهلكة سلبية لبنية العملات المستقرة المقومة بالدولار بدلاً من أن تكون معمارية لشبكاتها الخاصة.
إعلان تمويل Ebury—الشركة المالية المقرها لندن التي جمعت 550 مليون جنيه إسترليني مع زيادة Santander حصتها إلى 55 في المائة—يشير أيضاً إلى إعادة معايرة. تكمن القوة الأساسية لـ Ebury في المدفوعات العابرة للحدود للمشروعات الصغيرة والمتوسطة، وهو قطاع سوق تهدده العملات المستقرة بإلغاء الوسيط تماماً. بقبول استثمار Santander الأعمق، تحصل Ebury على الوصول إلى قنوات البنك والموافقات التنظيمية، لكنها تشير أيضاً إلى أن مشغلي التكنولوجيا المالية البحتة لا يمكنهم الهروب من النظام القديم؛ يجب عليهم الاندماج معه أو الاستحواذ عليهم. بالنسبة للمشغلين الذين يبنون فوق منصة Codego للخدمات المصرفية كخدمة، الدرس متساوٍ تماماً: القدرة على تقديم تسوية عملات مستقرة مضمنة—سواء عبر USDC أو EURC أو البنية الأساسية الناشئة للعملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC)—تنتقل بسرعة من أن تكون مميزاً إلى أن تصبح ميزة أساسية.
أين يقع الوضوح التنظيمي في هذه الصورة؟ التوصيات الصادرة عن السلطة المصرفية الأوروبية عام 2023 بشأن تنظيم الأصول المشفرة وضعت إطاراً لإصدار العملات المستقرة بموجب لائحة الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA)، لكن التنفيذ تأخر. النتيجة: يبقى مصدرو العملات المستقرة الأوروبيين مقيدين برأس المال وشظايا تشغيلية، بينما تدمج البدائل البحرية (في المقام الأول USDC من Circle و USDT من Tether) السيولة والآثار الشبكية. يمكن للعملة الرقمية الأوروبية، المرتكزة على البنية الأساسية للبنك المركزي الأوروبي، أن تعادل النطاق نظرياً، لكن الجداول الزمنية في مرحلة الاختبار تشير إلى أن تسوية اليورو الرقمي بدرجة تنظيمية لا تزال بعيدة سنتين إلى ثلاث سنوات عن الإنتاج.
بالنسبة لمزودي خدمات الدفع ومشغلي البنية الأساسية للخدمات المصرفية كخدمة، الخطوة الإستراتيجية هي البدء في تصميم بنى التسوية متعددة القنوات الآن. هذا يعني بناء الاستعداد التشغيلي لبنية الدخول والخروج من العملات المستقرة، وإنشاء مجموعات السيولة، والأهم—تأمين الترخيص الصحيح والمعاملة الرأسمالية بموجب لوائح MiCA والمصرفية المتطورة. بدأت Wise هذه الرحلة بالفعل؛ Revolut حصلت على ترخيص كمُصدر عملات مستقرة في المملكة المتحدة. الفجوة بين جاهز للسوق والرائدة في السوق تضيق بسرعة، والشركات العالقة في المنتصف—غير متكاملة تماماً في القنوات القديمة ولا موطنة في البنية الأساسية للبلوكتشين—ستواجه ضغط الهامش.
يصل تحليل Bain في لحظة عندما ستحدد القرارات على مستوى المجلس المتخذة الآن ما إذا بقيت الشركات المالية الأوروبية كمشغلي بنية أساسية تنافسية أو أصبحت أدوات داخل شبكات عالمية أكبر. ارتفاع العملات المستقرة ليس تنبؤاً. إنها قوة تعيد تشكيل تدفقات السيولة بالفعل، والشركات المالية التي عاملت إشارات التحذير كضوضاء بدلاً من الاتجاه هي تلك التي تواجه أكبر خطر.
كتبه محرر Codego Press—صحافة مستقلة في البنوك والتكنولوجيا المالية مدعومة من Codego، مزود البنية الأساسية المصرفية الأوروبية منذ 2012.
المصادر: The Finanser (Chris Skinner) · 1 مايو 2026