لقد نما سوق الأصول الحقيقية المرمزة (RWA) بنسبة 420 بالمائة منذ بداية عام 2025، مدفوعاً إلى حد كبير بانفجار في منتجات سندات الخزانة الأمريكية المرمزة التي ارتفعت من 3.9 مليار دولار إلى أكثر من 15 مليار دولار في سنة واحدة. على السطح، هذا انتصار للتكنولوجيا المالية: رأس مال مؤسسي أخيراً يعترف بتسوية البلوكتشين والملكية الجزئية كبدائل قابلة للتطبيق للبنية التحتية التقليدية لسوق أسعار الصرف. لكن تحت منحنى النمو تكمن حقيقة أكثر قتامة. الآلية المصرفية والتنظيمية التي يجب أن تدعم هذا التوسع—معايير الحفظ، والتسوية بين الدفاتر، والشهادات الامتثالية، وتوفير السيولة في الوقت الفعلي--لا تزال إلى حد كبير مرتجلة وشظوية وغير متطورة بشكل عميق.
الجاذبية أولية. تسمح سندات الخزانة المرمزة للمستثمرين المؤسسيين بالاحتفاظ بالديون السيادية على السلسلة، والتسوية في دقائق بدلاً من أيام، والوصول إلى الأسواق التي كانت ستتطلب وسطاء مكلفين وعلاقات حسابات. بالنسبة للبنوك المركزية في الأسواق الناشئة، ومديري الأصول المقيدين بسكك SWIFT القديمة، ومنصات التكنولوجيا المالية التي تسعى للعائد المدمج، فإن الوعد حقيقي. لكن الوعد ليس بنية تحتية. بنية تحتية بلوكتشين بحجم المشاريع التي تخدم متداولي العملات المشفرة ليست نفس السكك المصرفية من الدرجة الأولى المطلوبة لنقل 15 مليار دولار من الالتزامات الحكومية. أصبح التناقض بين حماس السوق والجاهزية التشغيلية التوتر المركزي في مرمزة RWA.
خذ بعين الاعتبار الحفظ. يتم الاحتفاظ بسندات الخزانة التقليدية من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، ومسحها من خلال DTCC، وتدقيقها كل ثلاثة أشهر من قبل بنوك منظمة لديها ولايات ائتمانية صريحة. سندات الخزانة المرمزة تقع حالياً في منطقة رمادية تنظيمية. بروتوكولات مثل Maker و Hashedfi ومختلف أماكن التمويل اللامركزي توفر تعريض سندات الخزانة على السلسلة، لكن يتم تفويض الحفظ إلى أمناء يختارهم البروتوكول--غالباً كيانات غير منظمة أو منظمة جزئياً بدون دعم قانوني معادل لتأمين بنك الاحتياطي الفيدرالي. كان فشل أمين كبير سيبخر مليارات الدولارات في الأصول المرمزة المحتفظ بها من قبل صناديق المعاشات التقاعدية وشركات التأمين ومديري الثروة السيادية الذين ثقوا بأسطورة عدم القابلية للتغيير في البلوكتشين. عدم القابلية للتغيير في الدفتر ليس هو نفسه عدم القابلية للتغيير في حقوق الملكية بموجب القانون. هذه الفجوة تبقى خط فالق.
تتعلق الثانية بالضعف بالتسوية والتكامل المصرفي. أسواق الخزانة تعمل لأنها تتصل مباشرة ببنية تحتية التسوية التابعة للاحتياطي الفيدرالي ويمكنها الوصول إلى السيولة في غضون اليوم من خلال مرفق إعادة الشراء العكسية التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي بنيويورك. لا يمكن لسندات الخزانة المرمزة. إنهم يستقرون على بلوكتشين عام أو شبكات موثوقة خاصة بدون اتصال بأموال البنك المركزي. هذا يفرض نموذج تسوية ثنائي الطبقات: معاملة برتوكول البلوكتشين بين حاملي الرموز، تليها مصالحة خارج السلسلة بين أمناء تقليديين. هذه المصالحة يدوية وغير متزامنة ومكلفة تشغيلياً--مما يقوض حجة الكفاءة للمرمزة في المقام الأول. يتطلب التسوية في الوقت الفعلي للأصول المرمزة إما سكك عملة البنك المركزي الرقمية (CBDC)، والتي لم تنشر معظم الولايات القضائية، أو منصات البنوك كخدمة الخاصة التي يمكنها سد البلوكتشين وشبكات الدفع التقليدية--قدرة تقنية وتنظيمية تبقى ناشئة في معظم الأسواق.
الوضوح التنظيمي--الذي استشهد به العديد من المعلقين كمحرك للنمو الأخير--حقيقي لكن غير مكتمل. لقد قدمت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مرافئ آمنة لأوراق مالية مرمزة معينة؛ أشارت السلطة المصرفية الأوروبية إلى الانفتاح على RWAs بموجب أطر عمل MiCA؛ وقد أصدرت عدة ولايات قضائية في الخليج والمحيط الهادئ تراخيص مرمزة صريحة. لكن الوضوح التنظيمي والبنية التحتية التنظيمية ليست متطابقة. لا يؤدي الموافقة على سندات الخزانة المرمزة تلقائياً إلى إنشاء معايير التشغيلية والحفظ والتسوية المطلوبة للمشاركة المؤسسية الجماعية. لم تفرض لجنة الأوراق المالية والبورصات معايير التدقيق والإفصاح لأمناء RWA. لم ينشر بنك التسويات الدولية إرشادات ملزمة بشأن معاملة رأس المال للبنوك التي تتواجه مع منصات الأصول المرمزة. لم تقم فرقة العمل المالية بتوحيد معايير الإبلاغ عن مكافحة غسل الأموال (AML) للأصول المرمزة المحتفظ بها في الحفظ اللامركزي أو الهجين. الوضوح التنظيمي بشأن ما هو مسموح ليس هو نفسه البنية التحتية التنظيمية لكيفية عمله بأمان.
بالنسبة لمزودي البنية التحتية المصرفية والتكنولوجيا المالية--منصات BaaS وموقعي البطاقات ومزودي IBAN والمعالجات المدفوعة--يقدم ازدهار RWA كلاً من الفرصة والالتزام. ستحتاج منصات IBAN ذات العلامة البيضاء وسكك البنوك المدمجة إلى دعم تغذيات في الوقت الفعلي من سجلات الأصول المستندة إلى البلوكتشين، وتأكيدات الحفظ من الكيانات المنظمة، وإدارة السيولة عبر طبقات التسوية التقليدية والأصلية من الرموز. ستلتقط الشركات التي تبني هذه الأنسجة الرابطة أولاً--دمج رسائل SWIFT مع أحداث تسوية البلوكتشين، وربط ذري لشهادة الحفظ إلى التحويلات على السلسلة، وتمكين أموال البنك المركزي من التدفق مباشرة إلى مواقع الأصول المرمزة--حصة سوق ضخمة. لكنهم سيفعلون ذلك فقط إذا استثمروا في المرونة التشغيلية والامتثال التنظيمي ومعايير التدقيق التي تطابق احتياجات فئات الأصول بتريليونات الدولارات، وليس التمويلات في مرحلة المشروع.
النمو بنسبة 420 بالمائة منذ عام 2025 حقيقي. المؤسسات تنقل رأس المال. لكن النمو في قطاع السوق لا يساوي النضج في البنية التحتية الأساسية. المخاطرة هي أن مساحة RWA المرمزة تصبح فخ عائد مرتفع: يمكن الوصول إليه وسريع وظاهرياً لامركزي، لكن يفتقر إلى الضمانات المؤسسية وتأكد الحفظ وتأكيد التسوية التي تطلبها أسواق الديون السيادية والشركات. قد يكون الوضوح التنظيمي قد فتح الباب. يجب أن يتبع الوضوح التشغيلي--البنية التحتية المنهجية والمدققة والمؤسسية للأصول المرمزة. حتى ذلك الحين، النمو الهائل هو علامة ليس على الوصول بل على نظام يسابق أنابيبه الخاصة.
كتب من قبل محرر Codego Press--صحافة مصرفية وتمويل مستقلة مدعومة من Codego، مزود البنية التحتية المصرفية الأوروبية منذ عام 2012.
المصادر: Cointelegraph · 1 May 2026